BSN荷蘭商學(xué)院工商管理在職博士班學(xué)員參加《公司金融與資本運作》課程收獲，孔愛國教授將深奧的《公司金融與資本運作》理論，通過最通俗的語言、最生動鮮活的案例，傳遞給每一位學(xué)員，讓我受益匪淺。對于股東與管理層，大股東與小股東，外股東與里面的股東多方面的博弈、（分散型與集中型）所有權(quán)與（強與弱）控制權(quán)之間的適應(yīng)性，也是氤氳在各個企業(yè)不同維度中
非常感謝孔愛國教授兩天的精彩課程，孔教授將深奧的《公司金融與資本運作》理論，通過最通俗的語言、最生動鮮活的案例，傳遞給每一位學(xué)員，讓我受益匪淺。
孔教授說：“得資本者得天下”。企業(yè)在走向強大的過程中必須關(guān)注公司金融，尤其要關(guān)注財務(wù)管理、杠桿效應(yīng)兩大領(lǐng)域。
01關(guān)注財務(wù)管理
公司的財務(wù)管理主要解決三大基本問題：
第一個問題：公司應(yīng)該投資怎樣的長期項目？
這個問題關(guān)注于公司的長期投資，或稱之為資本預(yù)算：企業(yè)長期投資的計劃和管理過程叫做資本預(yù)算。在資本預(yù)算中，我們應(yīng)該試圖識別那些能給企業(yè)帶來的收益能超過成本的投資機會，同時關(guān)注我們期望能收回的現(xiàn)金數(shù)量，以及關(guān)注我們期望什么時候收回和收回的可能性。評價未來現(xiàn)金流量的規(guī)模、時機和風(fēng)險是資本預(yù)算的本質(zhì)。
第二個問題：公司如何為項目融資？
這個問題關(guān)注企業(yè)如何獲得和管理為支持長期投資所需要的長期融資，如何為企業(yè)設(shè)計最佳資本結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)用來為其經(jīng)營融資的長期債務(wù)和權(quán)益的特定組合）。在這個領(lǐng)域，應(yīng)該注意兩點：第一，公司應(yīng)該借入多少債務(wù)？也就是說，債務(wù)和權(quán)益的何種組合為最優(yōu)組合？第二，企業(yè)成本最低的資本來源是什么？
第三個問題：公司需要多少短期現(xiàn)金來支付各類款項？
這個問題關(guān)注營運資本。營運資本指的是公司的短期資產(chǎn)（如存貨）和短期負債（如欠供應(yīng)商的款項）。企業(yè)營運資本的管理是一項日?；顒樱菫榱舜_保公司有足夠的資源維持經(jīng)營，并避免代價很大的中斷。
02關(guān)注杠桿效應(yīng)
財務(wù)杠桿指的是一個公司對于債務(wù)的依賴程度。一個公司的資本結(jié)構(gòu)反映了它的借貸政策，這樣的一個選擇對于公司來說意味頗多，粗略來看，似乎債務(wù)是應(yīng)該被避免的，但是依照我們所學(xué)的，財務(wù)杠桿確實是一把雙刃劍，財務(wù)杠桿能夠最大幅度改變對股東的回報，財務(wù)杠桿的使用也有可能給公司帶來巨大的收益。
財務(wù)杠桿的效果取決于公司的EBIT，當(dāng)EBIT相對要高時，杠桿是有利的。在預(yù)期情況下，杠桿會增加股東的回報，不管是用ROE衡量還是用EPS衡量。然而在計劃外的資本結(jié)構(gòu)下，股東將會面臨更高的風(fēng)險，因此在這種情況下，ROE和EPS對EBIT的變化更加敏感。
所有的公司在特定的時期都可能存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。由于不同行業(yè)的經(jīng)營特征不同，如EBIT波動性、資產(chǎn)類型等，每個行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有很大的差異性。公司在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，要遵循的原則是選擇使得每股價值最大化的措施。
03關(guān)于我司財務(wù)管理的一些設(shè)想
作為規(guī)劃設(shè)計企業(yè)，我司要敏銳地捕捉到規(guī)劃設(shè)計市場未來的痛點，重點投資滿足未來設(shè)計市場需求的產(chǎn)品線，比如城市更新類項目的規(guī)劃設(shè)計、文化創(chuàng)意型項目的規(guī)劃設(shè)計等，在這些領(lǐng)域提前布局，進行技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品線培育，形成市場競爭力。
我司作為輕資產(chǎn)公司，長期項目的投資成本相對較小而且周期比較長，短期內(nèi)不需要大規(guī)模的資本沉淀，因此目前這個階段我司長期項目所需要的研發(fā)成本一方面來自于企業(yè)的利潤，另一方面來自于權(quán)益。
我司的營運資本相對來講比較固定，而且基本上屬于訂單式設(shè)計服務(wù)，沒有存貨。我司在營運成本的管理中，應(yīng)該結(jié)合設(shè)計企業(yè)最常遇到的“設(shè)計尾款收款難”問題，加強對應(yīng)收賬款的催收力度，同時防范壞賬風(fēng)險，以確保公司有充足的營運資本。
孔愛國教授深入淺出傳遞公司金融與資本運作思維：企業(yè)只有學(xué)會有效地借助資本的力量，大步實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，以小變大，捕獲不斷變化的市場機遇，真正借力東風(fēng)做大做強！
我僅小談其中幾個小案例心得：
中國企業(yè)的發(fā)展大多數(shù)以吃苦耐勞艱辛起步，慢慢成長，一言堂，缺少制度管理，缺少制衡，不太會注重末來需求的企業(yè)，被新技術(shù)的力量一拍子打死，這是我們大多數(shù)企業(yè)的悲哀。
由于你的需求你說不出來，沒有感受過更高的消費體驗，企業(yè)瓶頸在于大多數(shù)企業(yè)家是技術(shù)專才出生，很多管理短板，缺乏統(tǒng)一的資本運作管理與產(chǎn)業(yè)鏈管理。
而消費增長幅度與生產(chǎn)增長幅度的差距是導(dǎo)致經(jīng)濟危機的根源，企業(yè)家對市場變化的明銳度，應(yīng)學(xué)會兩條腿走路：資本運作與企業(yè)項目管理，通過企業(yè)項目的市場實力，巧妙運用金融杠桿。
高科技產(chǎn)業(yè)，需要大力重資產(chǎn)投資，加強研發(fā)、設(shè)計與生產(chǎn)，財務(wù)杠桿可以發(fā)揮刺激增長，即使高負債率及的現(xiàn)金流報表也是良性的。而競爭充分的行業(yè)，其需求高度分散性，高負債率 現(xiàn)金流差易帶來破產(chǎn)趨向。
從邏輯上分析如何證明一個好項目，讓投資者愿意投資，資本運作的良性根基是公司項目的軟實力，抓住市場的痛點進行市場開拓；
從而利用資本市場 以小變大，以無生有的技巧和手段，老師生動地結(jié)合了民生銀行在2013年的資本運作案例及吉利汽車股份公司的完美收購故事 令我們體會刻骨銘心。
01如何吸引新的投資
1） 思維出發(fā)點：我自已的錢都投進去了，如果你不來投，我的1塊只賺1毛，你的也是一樣1塊只賺1毛，如果你來了我們有2塊錢可以賺3毛，規(guī)模效應(yīng)出來了，我們每個人多賺了0.5毛，我為了表示誠意，你來投資我可以多賺0.5，我現(xiàn)在把股價從1塊貼給你，我所有的股價可以以0.95元，便宜賣給你（其它股東都是1元/股），但是我需要鎖住你一年，不可以做投機行為，限制你一年內(nèi)不可以在市場上流通。這是為什么增發(fā)股價發(fā)行時股價下跌偏低的原因，這是老股東對新股東的承諾。
2） 此增發(fā)股票對二次市場不能產(chǎn)生影響，對市場不能有緩沖，末來的增長空間打開了(通常一年)，新小股東才可以流通股票。
3） 不改變股東的構(gòu)架，需要股東大會去投票表決所有股東簽字，愿決放棄優(yōu)先股的購買權(quán)，不能改變原來股東構(gòu)架，這是個非常復(fù)雜的權(quán)宜過程。
02資本運作典型案例
以下是資本運作的典型案例，借此來思考我們身邊的項目，如何神奇運用。
2013年，民生銀行準備以4．25元/股定向增發(fā)賣給史玉柱65億（市股值為5元/股），史可以進入民生銀行成為新股東，二次市場的股東覺得這是個損失，謾罵董事長來阻止此舉措，那么終止優(yōu)先股引入新股東的行為。
2013年民生銀行非常需要用錢，之后董事長在香港發(fā)放250億的可轉(zhuǎn)債 ，銀行僅支付7.5億的負債成本，充當(dāng)資本結(jié)構(gòu)可貸款2500億-3000億，這3000億存款成本3%，90億。但是錢貸款出去給到客戶貸款利率10% 250億，香港的融資成本在3%，就是7.5億?？偣?7.5億的資金成本，得到250億的總收益。毛利近150億（250億-97.5億），100多億的凈利潤。 如果資金周轉(zhuǎn)速度再快一倍，收入也更厲害。
之后民生銀生股價漲從5元到6.5元，那么債卷持有者就愿意把債卷轉(zhuǎn)換成股票，這意味著這7.5億的資金成本也省掉了（250億變成公司的股權(quán)），那么股價漲到13元，2013年資本市場是從3000多點跌到2000多點。民生銀生逆勢而漲。
這是非常成功的資本運作，當(dāng)然前提是2500億需要找到靠譜的人貸款出去，有恰當(dāng)?shù)娜私訂?，是資本運作的核心，也即是公司運作項目的實力。很多人卷到錢就跑走了，跑路是借給公司250億的風(fēng)險，現(xiàn)實生活中，就是把數(shù)字背景挖出來，是非常奇妙的故事！
資本運作即要產(chǎn)生收益，核心的能力還是市場競爭力MARKET POWER, 找到社會的痛點；再放大杠桿。我們再來看看權(quán)益融資 吉利的神奇成長，收購VOLOE的價值鏈，并購資本運作讓吉利在短期內(nèi)快速發(fā)展，甚至成幾下倍的規(guī)模擴張，在資本市場獲得高估值。收入從06年1.27億增長到08年42.89億；到09年54.48億，收購VOLVO耗資18億。
86年成立經(jīng)營冰箱配件為起點
94年組建摩托車
97年第一輛吉利車下線；建立資融平臺，先合資再收購
03年上市公司國潤控股出資4720萬，2005年李書福發(fā)起要約收購回股份（借殼上市，反向收購），增持到61%
07年收購英國出租車制造商—錳銅控股23%股權(quán)，07年7月出資16.11億增持聯(lián)營公司的華普國潤、浙江金剛、浙江陸虎、湖同吉利將其變?yōu)榭毓善髽I(yè)。(定向增發(fā)12.89億新股，發(fā)新股換資產(chǎn) 快速擴張)
09年9月發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融資18.97億，年息3厘，發(fā)行3億份認股權(quán)證，集資6.86億（高盛購買3.3億 借力東風(fēng)實現(xiàn)低成本融次）
當(dāng)然負債比例的增加，負債成本也越來越大，負債比例的上升也提高了權(quán)益成本，當(dāng)債務(wù)達到一定的水平后，較高的負債成本和權(quán)益成本將導(dǎo)致資本總體成本上升；如果我們考慮增加負債，權(quán)益也往上走，帶來好的效果，現(xiàn)實情況是 增加負債直到突破一定的分水嶺之后，其交點是就最優(yōu)的資本成本；加權(quán)成本，由于稅盾效應(yīng)，資本成本是往下調(diào)的，但不可以100%負債融資，否則會帶來財務(wù)困境的危機。這其中財務(wù)杠桿的數(shù)字優(yōu)劣沒有絕對值，市場調(diào)研公司會給于合理的報告解釋。市場好了發(fā)債卷，市場不好發(fā)股票， 這取決于市場調(diào)研公司對于項目預(yù)期可帶來的末來營業(yè)收入。
此外，對于股東與管理層，大股東與小股東，外股東與里面的股東多方面的博弈、（分散型與集中型）所有權(quán)與（強與弱）控制權(quán)之間的適應(yīng)性，也是氤氳在各個企業(yè)不同維度中。
荷蘭商學(xué)院 (BSN)
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