BSN荷蘭商學(xué)院工商管理在職博士班學(xué)員參加《公司金融與資本運(yùn)作》課程收獲，孔愛(ài)國(guó)教授將深?yuàn)W的《公司金融與資本運(yùn)作》理論，通過(guò)最通俗的語(yǔ)言、最生動(dòng)鮮活的案例，傳遞給每一位學(xué)員，讓我受益匪淺。對(duì)于股東與管理層，大股東與小股東，外股東與里面的股東多方面的博弈、（分散型與集中型）所有權(quán)與（強(qiáng)與弱）控制權(quán)之間的適應(yīng)性，也是氤氳在各個(gè)企業(yè)不同維度中
非常感謝孔愛(ài)國(guó)教授兩天的精彩課程，孔教授將深?yuàn)W的《公司金融與資本運(yùn)作》理論，通過(guò)最通俗的語(yǔ)言、最生動(dòng)鮮活的案例，傳遞給每一位學(xué)員，讓我受益匪淺。
孔教授說(shuō)：“得資本者得天下”。企業(yè)在走向強(qiáng)大的過(guò)程中必須關(guān)注公司金融，尤其要關(guān)注財(cái)務(wù)管理、杠桿效應(yīng)兩大領(lǐng)域。
01關(guān)注財(cái)務(wù)管理
公司的財(cái)務(wù)管理主要解決三大基本問(wèn)題：
第一個(gè)問(wèn)題：公司應(yīng)該投資怎樣的長(zhǎng)期項(xiàng)目？
這個(gè)問(wèn)題關(guān)注于公司的長(zhǎng)期投資，或稱之為資本預(yù)算：企業(yè)長(zhǎng)期投資的計(jì)劃和管理過(guò)程叫做資本預(yù)算。在資本預(yù)算中，我們應(yīng)該試圖識(shí)別那些能給企業(yè)帶來(lái)的收益能超過(guò)成本的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)關(guān)注我們期望能收回的現(xiàn)金數(shù)量，以及關(guān)注我們期望什么時(shí)候收回和收回的可能性。評(píng)價(jià)未來(lái)現(xiàn)金流量的規(guī)模、時(shí)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)是資本預(yù)算的本質(zhì)。
第二個(gè)問(wèn)題：公司如何為項(xiàng)目融資？
這個(gè)問(wèn)題關(guān)注企業(yè)如何獲得和管理為支持長(zhǎng)期投資所需要的長(zhǎng)期融資，如何為企業(yè)設(shè)計(jì)最佳資本結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)用來(lái)為其經(jīng)營(yíng)融資的長(zhǎng)期債務(wù)和權(quán)益的特定組合）。在這個(gè)領(lǐng)域，應(yīng)該注意兩點(diǎn)：第一，公司應(yīng)該借入多少債務(wù)？也就是說(shuō)，債務(wù)和權(quán)益的何種組合為最優(yōu)組合？第二，企業(yè)成本最低的資本來(lái)源是什么？
第三個(gè)問(wèn)題：公司需要多少短期現(xiàn)金來(lái)支付各類款項(xiàng)？
這個(gè)問(wèn)題關(guān)注營(yíng)運(yùn)資本。營(yíng)運(yùn)資本指的是公司的短期資產(chǎn)（如存貨）和短期負(fù)債（如欠供應(yīng)商的款項(xiàng)）。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的管理是一項(xiàng)日?；顒?dòng)，是為了確保公司有足夠的資源維持經(jīng)營(yíng)，并避免代價(jià)很大的中斷。
02關(guān)注杠桿效應(yīng)
財(cái)務(wù)杠桿指的是一個(gè)公司對(duì)于債務(wù)的依賴程度。一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)反映了它的借貸政策，這樣的一個(gè)選擇對(duì)于公司來(lái)說(shuō)意味頗多，粗略來(lái)看，似乎債務(wù)是應(yīng)該被避免的，但是依照我們所學(xué)的，財(cái)務(wù)杠桿確實(shí)是一把雙刃劍，財(cái)務(wù)杠桿能夠最大幅度改變對(duì)股東的回報(bào)，財(cái)務(wù)杠桿的使用也有可能給公司帶來(lái)巨大的收益。
財(cái)務(wù)杠桿的效果取決于公司的EBIT，當(dāng)EBIT相對(duì)要高時(shí)，杠桿是有利的。在預(yù)期情況下，杠桿會(huì)增加股東的回報(bào)，不管是用ROE衡量還是用EPS衡量。然而在計(jì)劃外的資本結(jié)構(gòu)下，股東將會(huì)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)，因此在這種情況下，ROE和EPS對(duì)EBIT的變化更加敏感。
所有的公司在特定的時(shí)期都可能存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。由于不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特征不同，如EBIT波動(dòng)性、資產(chǎn)類型等，每個(gè)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有很大的差異性。公司在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，要遵循的原則是選擇使得每股價(jià)值最大化的措施。
03關(guān)于我司財(cái)務(wù)管理的一些設(shè)想
作為規(guī)劃設(shè)計(jì)企業(yè)，我司要敏銳地捕捉到規(guī)劃設(shè)計(jì)市場(chǎng)未來(lái)的痛點(diǎn)，重點(diǎn)投資滿足未來(lái)設(shè)計(jì)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品線，比如城市更新類項(xiàng)目的規(guī)劃設(shè)計(jì)、文化創(chuàng)意型項(xiàng)目的規(guī)劃設(shè)計(jì)等，在這些領(lǐng)域提前布局，進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品線培育，形成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
我司作為輕資產(chǎn)公司，長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資成本相對(duì)較小而且周期比較長(zhǎng)，短期內(nèi)不需要大規(guī)模的資本沉淀，因此目前這個(gè)階段我司長(zhǎng)期項(xiàng)目所需要的研發(fā)成本一方面來(lái)自于企業(yè)的利潤(rùn)，另一方面來(lái)自于權(quán)益。
我司的營(yíng)運(yùn)資本相對(duì)來(lái)講比較固定，而且基本上屬于訂單式設(shè)計(jì)服務(wù)，沒(méi)有存貨。我司在營(yíng)運(yùn)成本的管理中，應(yīng)該結(jié)合設(shè)計(jì)企業(yè)最常遇到的“設(shè)計(jì)尾款收款難”問(wèn)題，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的催收力度，同時(shí)防范壞賬風(fēng)險(xiǎn)，以確保公司有充足的營(yíng)運(yùn)資本。
孔愛(ài)國(guó)教授深入淺出傳遞公司金融與資本運(yùn)作思維：企業(yè)只有學(xué)會(huì)有效地借助資本的力量，大步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以小變大，捕獲不斷變化的市場(chǎng)機(jī)遇，真正借力東風(fēng)做大做強(qiáng)！
我僅小談其中幾個(gè)小案例心得：
中國(guó)企業(yè)的發(fā)展大多數(shù)以吃苦耐勞艱辛起步，慢慢成長(zhǎng)，一言堂，缺少制度管理，缺少制衡，不太會(huì)注重末來(lái)需求的企業(yè)，被新技術(shù)的力量一拍子打死，這是我們大多數(shù)企業(yè)的悲哀。
由于你的需求你說(shuō)不出來(lái)，沒(méi)有感受過(guò)更高的消費(fèi)體驗(yàn)，企業(yè)瓶頸在于大多數(shù)企業(yè)家是技術(shù)專才出生，很多管理短板，缺乏統(tǒng)一的資本運(yùn)作管理與產(chǎn)業(yè)鏈管理。
而消費(fèi)增長(zhǎng)幅度與生產(chǎn)增長(zhǎng)幅度的差距是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源，企業(yè)家對(duì)市場(chǎng)變化的明銳度，應(yīng)學(xué)會(huì)兩條腿走路：資本運(yùn)作與企業(yè)項(xiàng)目管理，通過(guò)企業(yè)項(xiàng)目的市場(chǎng)實(shí)力，巧妙運(yùn)用金融杠桿。
高科技產(chǎn)業(yè)，需要大力重資產(chǎn)投資，加強(qiáng)研發(fā)、設(shè)計(jì)與生產(chǎn)，財(cái)務(wù)杠桿可以發(fā)揮刺激增長(zhǎng)，即使高負(fù)債率及的現(xiàn)金流報(bào)表也是良性的。而競(jìng)爭(zhēng)充分的行業(yè)，其需求高度分散性，高負(fù)債率 現(xiàn)金流差易帶來(lái)破產(chǎn)趨向。
從邏輯上分析如何證明一個(gè)好項(xiàng)目，讓投資者愿意投資，資本運(yùn)作的良性根基是公司項(xiàng)目的軟實(shí)力，抓住市場(chǎng)的痛點(diǎn)進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓；
從而利用資本市場(chǎng) 以小變大，以無(wú)生有的技巧和手段，老師生動(dòng)地結(jié)合了民生銀行在2013年的資本運(yùn)作案例及吉利汽車股份公司的完美收購(gòu)故事 令我們體會(huì)刻骨銘心。
01如何吸引新的投資
1） 思維出發(fā)點(diǎn)：我自已的錢都投進(jìn)去了，如果你不來(lái)投，我的1塊只賺1毛，你的也是一樣1塊只賺1毛，如果你來(lái)了我們有2塊錢可以賺3毛，規(guī)模效應(yīng)出來(lái)了，我們每個(gè)人多賺了0.5毛，我為了表示誠(chéng)意，你來(lái)投資我可以多賺0.5，我現(xiàn)在把股價(jià)從1塊貼給你，我所有的股價(jià)可以以0.95元，便宜賣給你（其它股東都是1元/股），但是我需要鎖住你一年，不可以做投機(jī)行為，限制你一年內(nèi)不可以在市場(chǎng)上流通。這是為什么增發(fā)股價(jià)發(fā)行時(shí)股價(jià)下跌偏低的原因，這是老股東對(duì)新股東的承諾。
2） 此增發(fā)股票對(duì)二次市場(chǎng)不能產(chǎn)生影響，對(duì)市場(chǎng)不能有緩沖，末來(lái)的增長(zhǎng)空間打開(kāi)了(通常一年)，新小股東才可以流通股票。
3） 不改變股東的構(gòu)架，需要股東大會(huì)去投票表決所有股東簽字，愿決放棄優(yōu)先股的購(gòu)買權(quán)，不能改變?cè)瓉?lái)股東構(gòu)架，這是個(gè)非常復(fù)雜的權(quán)宜過(guò)程。
02資本運(yùn)作典型案例
以下是資本運(yùn)作的典型案例，借此來(lái)思考我們身邊的項(xiàng)目，如何神奇運(yùn)用。
2013年，民生銀行準(zhǔn)備以4．25元/股定向增發(fā)賣給史玉柱65億（市股值為5元/股），史可以進(jìn)入民生銀行成為新股東，二次市場(chǎng)的股東覺(jué)得這是個(gè)損失，謾罵董事長(zhǎng)來(lái)阻止此舉措，那么終止優(yōu)先股引入新股東的行為。
2013年民生銀行非常需要用錢，之后董事長(zhǎng)在香港發(fā)放250億的可轉(zhuǎn)債 ，銀行僅支付7.5億的負(fù)債成本，充當(dāng)資本結(jié)構(gòu)可貸款2500億-3000億，這3000億存款成本3%，90億。但是錢貸款出去給到客戶貸款利率10% 250億，香港的融資成本在3%，就是7.5億?？偣?7.5億的資金成本，得到250億的總收益。毛利近150億（250億-97.5億），100多億的凈利潤(rùn)。 如果資金周轉(zhuǎn)速度再快一倍，收入也更厲害。
之后民生銀生股價(jià)漲從5元到6.5元，那么債卷持有者就愿意把債卷轉(zhuǎn)換成股票，這意味著這7.5億的資金成本也省掉了（250億變成公司的股權(quán)），那么股價(jià)漲到13元，2013年資本市場(chǎng)是從3000多點(diǎn)跌到2000多點(diǎn)。民生銀生逆勢(shì)而漲。
這是非常成功的資本運(yùn)作，當(dāng)然前提是2500億需要找到靠譜的人貸款出去，有恰當(dāng)?shù)娜私訂?，是資本運(yùn)作的核心，也即是公司運(yùn)作項(xiàng)目的實(shí)力。很多人卷到錢就跑走了，跑路是借給公司250億的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)實(shí)生活中，就是把數(shù)字背景挖出來(lái)，是非常奇妙的故事！
資本運(yùn)作即要產(chǎn)生收益，核心的能力還是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力MARKET POWER, 找到社會(huì)的痛點(diǎn)；再放大杠桿。我們?cè)賮?lái)看看權(quán)益融資 吉利的神奇成長(zhǎng)，收購(gòu)VOLOE的價(jià)值鏈，并購(gòu)資本運(yùn)作讓吉利在短期內(nèi)快速發(fā)展，甚至成幾下倍的規(guī)模擴(kuò)張，在資本市場(chǎng)獲得高估值。收入從06年1.27億增長(zhǎng)到08年42.89億；到09年54.48億，收購(gòu)VOLVO耗資18億。
86年成立經(jīng)營(yíng)冰箱配件為起點(diǎn)
94年組建摩托車
97年第一輛吉利車下線；建立資融平臺(tái)，先合資再收購(gòu)
03年上市公司國(guó)潤(rùn)控股出資4720萬(wàn)，2005年李書(shū)福發(fā)起要約收購(gòu)回股份（借殼上市，反向收購(gòu)），增持到61%
07年收購(gòu)英國(guó)出租車制造商—錳銅控股23%股權(quán)，07年7月出資16.11億增持聯(lián)營(yíng)公司的華普國(guó)潤(rùn)、浙江金剛、浙江陸虎、湖同吉利將其變?yōu)榭毓善髽I(yè)。(定向增發(fā)12.89億新股，發(fā)新股換資產(chǎn) 快速擴(kuò)張)
09年9月發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融資18.97億，年息3厘，發(fā)行3億份認(rèn)股權(quán)證，集資6.86億（高盛購(gòu)買3.3億 借力東風(fēng)實(shí)現(xiàn)低成本融次）
當(dāng)然負(fù)債比例的增加，負(fù)債成本也越來(lái)越大，負(fù)債比例的上升也提高了權(quán)益成本，當(dāng)債務(wù)達(dá)到一定的水平后，較高的負(fù)債成本和權(quán)益成本將導(dǎo)致資本總體成本上升；如果我們考慮增加負(fù)債，權(quán)益也往上走，帶來(lái)好的效果，現(xiàn)實(shí)情況是 增加負(fù)債直到突破一定的分水嶺之后，其交點(diǎn)是就最優(yōu)的資本成本；加權(quán)成本，由于稅盾效應(yīng)，資本成本是往下調(diào)的，但不可以100%負(fù)債融資，否則會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)困境的危機(jī)。這其中財(cái)務(wù)杠桿的數(shù)字優(yōu)劣沒(méi)有絕對(duì)值，市場(chǎng)調(diào)研公司會(huì)給于合理的報(bào)告解釋。市場(chǎng)好了發(fā)債卷，市場(chǎng)不好發(fā)股票， 這取決于市場(chǎng)調(diào)研公司對(duì)于項(xiàng)目預(yù)期可帶來(lái)的末來(lái)營(yíng)業(yè)收入。
此外，對(duì)于股東與管理層，大股東與小股東，外股東與里面的股東多方面的博弈、（分散型與集中型）所有權(quán)與（強(qiáng)與弱）控制權(quán)之間的適應(yīng)性，也是氤氳在各個(gè)企業(yè)不同維度中。
荷蘭商學(xué)院 (BSN)
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