新冠疫情無(wú)疑是今年最大的黑天鵝事件，至今仍在全球擴(kuò)散。疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、A股上市公司產(chǎn)生了哪些重大影響？對(duì)投資者情緒產(chǎn)生了怎樣的沖擊？當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面之下，對(duì)投資者有哪些建議？
2020年5月16日，工商管理博士DBA特邀劉勁教授在DBA云講臺(tái)首發(fā)他最新一期的《長(zhǎng)江商學(xué)院投資者情緒問(wèn)卷調(diào)查（CKISS）》報(bào)告。
新冠疫情帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)
分享伊始，劉勁教授首先介紹了目前疫情的發(fā)展態(tài)勢(shì)。教授指出，雖然疫情仍全球范圍內(nèi)持續(xù)擴(kuò)散，但主要經(jīng)濟(jì)體有了較好的控制。除中國(guó)以外的亞洲其他國(guó)家，以及歐洲的法國(guó)、德國(guó)、意大利等國(guó)每日新增病例數(shù)都大幅降低。
疫情在資本市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等虛擬經(jīng)濟(jì)層面都帶來(lái)了重大的變化：
資本市場(chǎng)上，由于3月份新冠疫情在國(guó)際上大幅擴(kuò)散，全球股指大跌。但進(jìn)入4月后，全球股指又強(qiáng)勢(shì)回彈。疫情打擊之下，股市內(nèi)不同行業(yè)板塊表現(xiàn)大相徑庭。以中國(guó)A股市場(chǎng)為例，農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)表現(xiàn)良好，2020年1至4月漲幅分別為17.8%、16.2%、9.1%。采掘、交通運(yùn)輸和非銀行金融企業(yè)等行業(yè)則表現(xiàn)較差，漲幅分別下跌20.2%、15.9%、12.5%。主要經(jīng)濟(jì)體零利率趨勢(shì)明顯，全球進(jìn)入零利率時(shí)代。
全球股指在大跌后回彈
期貨市場(chǎng)上，原油、天然氣等跌幅較大，而作為避險(xiǎn)工具的黃金則大幅上漲。從今年1月至3月，黃金漲幅高達(dá)8.2%，遠(yuǎn)高于2008年金融危機(jī)時(shí)1.6%的黃金漲幅。
貨幣市場(chǎng)上，人民幣有效匯率堅(jiān)挺，人民幣對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣在今年年初上漲約4.5%，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體上漲約12%。資本流出方面，今年因新冠疫情發(fā)生的新興經(jīng)濟(jì)體的資本流出情況，明顯嚴(yán)重于近幾年來(lái)發(fā)生的幾次新興經(jīng)濟(jì)體資本流出情況。而對(duì)于中國(guó)而言，此次因疫情流出資本的情況較為緩和。
劉勁教授表示，資本加速流出新興市場(chǎng)，流回發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，說(shuō)明投資者已經(jīng)意識(shí)到新冠疫情帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始回流資金，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另?yè)?jù)2020年以來(lái)黃金價(jià)格走勢(shì)和比特幣收盤價(jià)走勢(shì)，黃金和數(shù)字貨幣比特幣的價(jià)格反彈，指明了部分回流資本的用途。
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實(shí)體經(jīng)濟(jì)堪憂
全球下挫嚴(yán)重
對(duì)比1900年以來(lái)重大負(fù)面事件，可以看到此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重打擊。以美國(guó)為例，由于新冠疫情美國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)下挫4.8%，而其歷史上1929-1933年大蕭條，4年平均GDP下挫也只有5%左右。而2008年金融危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下跌更是不足2%。
數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)下挫6.8%，美國(guó)下挫4.8%，劉勁教授提醒，這些數(shù)字事實(shí)上低估了經(jīng)濟(jì)下挫的幅度。此次疫情中，無(wú)論中國(guó)還是其他國(guó)家，經(jīng)濟(jì)下滑的真正幅度，應(yīng)該為百分之十幾。以中國(guó)GDP相關(guān)指標(biāo)（均為單季度值同比增速）為例，2020年第一季度，國(guó)內(nèi)全社會(huì)用電量同比增速（下挫近10%）、貨運(yùn)量同比增速（下挫近30%）、商品房開(kāi)工面積同比增速（下挫近30%）、旅客運(yùn)輸量同比增速（下挫近60%）均大幅下降，遠(yuǎn)不止百分之幾。
疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：
▇ 嚴(yán)重沖擊全球貿(mào)易
全球商品進(jìn)出口和服務(wù)進(jìn)出口規(guī)模均大幅下跌。由于疫情對(duì)服務(wù)行業(yè)的嚴(yán)重影響，以及美國(guó)等西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中服務(wù)業(yè)占比過(guò)大，因此，疫情對(duì)西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影響更為嚴(yán)重。
▇ 失業(yè)率攀升
以美國(guó)為例，疫情之前，美國(guó)的失業(yè)率達(dá)到幾十年來(lái)最低值。疫情爆發(fā)后，失業(yè)率攀升至14%，且仍有上升趨勢(shì)，可能創(chuàng)下其50年來(lái)最高失業(yè)率的記錄。對(duì)于我國(guó)目前公布的5.9%的失業(yè)率，劉勁教授提醒，此處指的可能是城鎮(zhèn)居民的失業(yè)率，若增添進(jìn)城務(wù)工的農(nóng)民工的失業(yè)情況，實(shí)際失業(yè)率可能會(huì)更高。
▇ 嚴(yán)重影響上市公司的營(yíng)收
中國(guó)A股上市公司第一季度營(yíng)收同比增速平均下降10%-15%左右，且小型上市公司的跌幅大于大型上市公司的跌幅。對(duì)此，劉勁教授提醒，上市公司是中國(guó)比較優(yōu)秀的企業(yè)，對(duì)照它們?cè)谝咔橹惺艿降膿p失，可以預(yù)見(jiàn)那些沒(méi)有上市的公司的情況可能更加糟糕。
▇ 帶來(lái)全球通縮
今年第一季度的CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比去年偏高，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通脹。對(duì)此，劉勁教授解釋，這主要是受到了食品，尤其是豬肉價(jià)格的影響。由于國(guó)內(nèi)爆發(fā)豬流感，豬肉價(jià)格在過(guò)去一年翻了一倍多，影響了CPI值。一季度CPI環(huán)比呈負(fù)值，醫(yī)療保健之外的價(jià)格均下挫，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮狀態(tài)。對(duì)此，劉勁教授表示，要警惕PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）下調(diào)，防止其挫傷企業(yè)生產(chǎn)的積極性。
投資者情緒悲觀行動(dòng)上偏好股市
《長(zhǎng)江商學(xué)院投資者情緒問(wèn)卷調(diào)查（CKISS）》報(bào)告是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)投資人情緒和預(yù)期的調(diào)查，是基于中國(guó)13個(gè)重要城市的大樣本抽樣調(diào)查，數(shù)據(jù)源于4月份投資者情緒問(wèn)卷調(diào)查以及最新的國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)及宏觀數(shù)據(jù)。
因?yàn)橐咔閷?duì)全球虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的負(fù)面影響，投資者情緒也受到了較大沖擊。由于投資者對(duì)市場(chǎng)的理性和情緒性判斷是資本市場(chǎng)定價(jià)的核心組成部分，因此投資者情緒出現(xiàn)的重大變化，也將深刻影響資本市場(chǎng)。
研究結(jié)果顯示，目前投資者對(duì)股市、房市持悲觀情緒。參與調(diào)研的投資者預(yù)期的對(duì)A股、港股未來(lái)一年的預(yù)期回報(bào)率分別為-1%、-5.8%，對(duì)房?jī)r(jià)未來(lái)一年的預(yù)期回報(bào)率也降至1.6%。劉勁教授分析，投資者對(duì)股市、房市的悲觀情緒，除了是受疫情的影響，中美貿(mào)易戰(zhàn)、香港的政治局勢(shì)，以及樓市限價(jià)令等也是不可忽視的因素。
除了對(duì)股市、房市悲觀，投資者還持續(xù)下調(diào)對(duì)基本面的預(yù)期。由于新冠疫情和中美貿(mào)易戰(zhàn)，被調(diào)研的投資者一方面下調(diào)了對(duì)國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)率的預(yù)期，另一方面下調(diào)了對(duì)上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率的預(yù)期。
相對(duì)上述悲觀情緒，投資者對(duì)通脹率的預(yù)期和對(duì)人民幣匯率超跌5%以上的概率預(yù)期則表現(xiàn)穩(wěn)定，對(duì)虛擬貨幣更是持續(xù)看漲。對(duì)于看漲虛擬貨幣，劉勁教授分析，一方面是因?yàn)橐咔榈木壒?，另一方面，中?guó)政府去年第三季度開(kāi)始推廣區(qū)塊鏈技術(shù)，也是一個(gè)間接的助推因素。
投資者的情緒變化，帶來(lái)投資方向的部分改變。
調(diào)查結(jié)果顯示，由于對(duì)股市、房市持悲觀情緒，多數(shù)投資人看淡房產(chǎn)投資和海外投資，表示將更多地投資基金等理財(cái)產(chǎn)品。另一方面，劉勁教授指出，投資者情緒的改變不一定完全影響投資偏好。盡管投資者對(duì)股市、房市持悲觀情緒，但調(diào)查顯示仍有20%的凈投資者準(zhǔn)備投資股市。
疫情控制有三大法寶 建議提高救市力度
新冠疫情嚴(yán)重影響了全球經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，如何降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的損害、盡早恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，成為當(dāng)前的一個(gè)重要議題。
對(duì)此，劉勁教授表示，首先需要區(qū)分此次疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，與1930年大蕭條、2003年SARS事件、2008年金融危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退之間的區(qū)別。
劉勁教授談到，1929年大蕭條、2008年金融危機(jī)都是內(nèi)在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，是由于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫破裂以后導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退。而SARS事件雖然和新冠疫情類似，都是由病毒引發(fā)瘟疫帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，但SARS當(dāng)時(shí)只是一個(gè)局部性的瘟疫，其實(shí)際影響范圍小，主要集中于中國(guó)的北京、廣東和香港，因此當(dāng)中國(guó)的SARS疫情結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)就得以迅速恢復(fù)。而這次新冠疫情已然是全球性的瘟疫，在產(chǎn)業(yè)鏈全球化的今天，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)疫情的解除并不能減少疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的損害，只有世界范圍內(nèi)疫情全部被解除，全球經(jīng)濟(jì)才能真正得到恢復(fù)和發(fā)展。
SARS爆發(fā)前后，中國(guó)GDP增速和社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月值同比增速
關(guān)于如何解除全球疫情，劉勁教授表示，只要有疫苗或者特效藥，疫情就能控制住。按照目前研究疫苗的進(jìn)展，2021年很有可能會(huì)產(chǎn)生疫苗，2022年以后疫情大概率會(huì)得到控制。而今年年內(nèi)，疫苗可能無(wú)法大規(guī)模面世。因此，在2020年降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的損害，主要在于各個(gè)國(guó)家和地區(qū)如何采用一些非疫苗的方法控制疫情、重啟經(jīng)濟(jì)，這是疫情經(jīng)濟(jì)的決定因素。
非疫苗的控制疫情、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的可靠方法有哪些？劉勁教授提出了以下兩點(diǎn)措施：
▇ 控制疫情三大法寶
經(jīng)濟(jì)想要復(fù)蘇，控制疫情是前提?？v觀全球各國(guó)家對(duì)疫情的控制，在沒(méi)有疫苗之前有三大法寶——檢測(cè)、隔離、取消大型聚集活動(dòng)。劉勁教授指出，所有的國(guó)家只要把這三項(xiàng)措施做好，最后就能夠控制疫情。
▇ 各國(guó)出臺(tái)救市計(jì)劃
以4月份全球股指強(qiáng)勢(shì)回彈為例，可以看出各國(guó)政府出臺(tái)的救市計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。從回購(gòu)債券的貨幣政策，到對(duì)普通家庭進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)貼的財(cái)政政策，此次疫情中，不少國(guó)家都推行了史無(wú)前例的救市計(jì)劃。對(duì)此，劉勁教授提醒，對(duì)比全球范圍內(nèi)空前的救市行動(dòng)，中國(guó)目前的救市力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，建議大幅提高救市力度。
分析為何目前我國(guó)出臺(tái)的救市舉措較為有限，劉勁教授指出，一方面在2008年，我國(guó)的救市計(jì)劃引起了大規(guī)模債務(wù)積累和產(chǎn)能過(guò)剩，另一方面，之前我國(guó)的去杠桿措施一定程度上減輕了民營(yíng)企業(yè)的壓力，我國(guó)傳統(tǒng)的高國(guó)民儲(chǔ)蓄率和高住房自由率降低了居民的現(xiàn)金壓力，以及A股的低估值優(yōu)勢(shì)、中美貿(mào)易戰(zhàn)常態(tài)化帶來(lái)的投資情緒穩(wěn)定等因素，可能是目前我國(guó)救市力度較為謹(jǐn)慎的原因。
在疫情持續(xù)影響下，中小微企業(yè)生存壓力大、社會(huì)就業(yè)壓力大等問(wèn)題將會(huì)在下半年愈發(fā)顯現(xiàn)，通縮出現(xiàn)的概率可能大于通脹的概率，因此對(duì)政府而言，建議增加救市力度，實(shí)施非常寬松的貨幣政策，幫助企業(yè)融資，緩解壓力。對(duì)企業(yè)而言，建議采取保守策略，挺過(guò)2020年就可能迎來(lái)增長(zhǎng)的春天。
疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的損害除了通過(guò)中斷經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成損失之外，通過(guò)加劇政治沖突也帶來(lái)了較大的損失。抗“疫”過(guò)程中，以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體頻頻“甩鍋”中國(guó)，加劇了雙邊政治沖突與經(jīng)濟(jì)緊張。對(duì)此，劉勁教授表示，中國(guó)的相對(duì)地位在疫情中得到了明顯的提升，但因此也會(huì)吸引更強(qiáng)、更直接的挑戰(zhàn)，在外宣方面建議把“韜光養(yǎng)晦”當(dāng)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略。